事件
聚隆转债（123209.SZ）于2023 年7 月26 日开始网上申购：总发行规模为2.19 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产5 万吨特种工程塑料及改性材料生产线建设项目、年产30 吨碳纤维复合材料生产线建设项目。
当前债底估值为72.48 元，YTM 为2.97%。聚隆转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年A+中债企业债到期收益率8.76%（2023-07-25）计算,纯债价值为72.48元，纯债对应的YTM 为2.97%，债底保护一般。
(相关资料图)
当前转换平价为104.1 元，平价溢价率为-3.94%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024 年02 月01日至2029 年07 月25 日。初始转股价18.27 元/股，正股南京聚隆7 月25 日的收盘价为19.02 元，对应的转换平价为104.11 元，平价溢价率为-3.94%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.99%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.27 元计算，转债发行2.19 亿元对总股本稀释率为9.99%，对流通盘的稀释率为12.28%，对股本摊薄压力较小。
观点
我们预计聚隆转债上市首日价格在118.15~131.89 元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到聚隆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.15~131.89 元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。
南京聚隆科技股份有限公司是中国高铁及轨道交通尼龙改性材料的主要供应商，是中国汽车用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料的重要供应商。公司拥有高性能改性尼龙、高性能工程化聚丙烯、长玻纤增强复合材料、高性能塑料合金和塑木环境工程材料等产品系列群，另有热塑性弹性体、功能性母粒、碳纤维复合材料等新产品。公司产品广泛应用于汽车、高铁及轨道交通、电子电器、仪器仪表、机械、体育休闲等领域。
2018 年以来公司营收整体呈上升趋势， 2018-2022 年复合增速为13.80%。2022 年，公司实现营业收入17.08 亿元，同比增加2.90%。与此同时，公司归母净利润波动较大，2018-2022 年复合增速为24.55%。
2022 年公司实现归母净利润5540.40 万元，同比增长74.32%。
公司的主要营收构成变动较小，公司核心产品为高性能改性尼龙以及高性能工程化聚丙烯，其他主营产品包括塑木环境工程材料、材料贸易与高性能合金及其他材料。2020-2022 年，高性能改性尼龙和高性能工程化聚丙烯两项产品收入之和占营业收入的比重各年均在80%左右，其中高性能改性尼龙占比逐年增加，高性能工程化聚丙烯的占比有所减少。
公司销售净利率和毛利率、管理费用率波动较大，销售费用率整体下降，财务费用率保持稳定。2018-2022 年，公司销售净利率分别为2.21%、3.06%、5.38%、1.83%和3.15%，销售毛利率分别为13.04%、15.93%、18.36%、11.55%和13.10%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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